1、走進調味品行業

1.1 調味品產品矩陣豐富，子品類發展階段不一

我國自古就有“民以食為天、食以味為先”的說法。調味品是指在飲食、烹飪和食品加工中廣泛應用的，用于調和滋味、氣味，并具有去腥、除膻、解膩、增香、增鮮等 作用的產品。我國調味品歷史悠久，在發展過程中根據我國的飲食文化形成了別具特色的調味品體系，在食品板塊中具有舉足輕重的作用。調味品細分板塊眾多，根據不同的分類標準可以分為不同的類別。按成分可分為單一調味品與復合調味品；按地方風味可以分為廣式調料、川式調料、港式調料與西式調料；按成品形狀可以分為醬品類、醬油類、汁水類等。

我國調味品各子品類發展階段不一。醬油、食醋作為傳統調味品，在行業中已擁有一定的市場規模，體量較大，目前處于成長階段。食鹽作為居民生活的必需品，市場滲透率高，已發展到成熟階段。中西式復合調味品起步相對較晚，目前處于初步發展期。隨著消費者的健康觀念不斷提高，傳統調味品中的味精等子品類市場發展空間相對有限，目前處于衰退期。

1.2 調味品行業發展歷程

調味品行業從最初的計劃管控階段發展至目前的產業升級階段。調味品行業的發展歷 程大致可分為 4 個階段。第一階段為改革開放前，調味品行業由政府進行管控，調味品企業以民營企業為主。在該階段，調味品的產品結構較為單一，主要系單一調味品。第二階段為 20 世紀 90 年代-2000 年，行業處于上升調整期。改革開放后，隨著市場經濟的不斷發展，調味品逐步多元化，并出現了復合調味品品類，行業開始細分發展。第三階段為 2001-2013 年，行業處于高速發展期。在此階段，我國餐飲行業迅速發展， 帶動調味品需求的增加。2001-2013 年，我國調味品行業收入復合增速達 17.44%。2014 年至今，行業處于結構升級階段。隨著收入水平不斷提高以及居民對健康觀念的增強， 中高端調味品市場存在一定的發展機遇，調味品逐步向多元化、復合化的趨勢發展， 產品結構有所上移。

1.3 調味品行業產業鏈

在調味品行業的產業鏈中，上游由原料商構成，中游由品牌商構成，下游由渠道商與消費者構成。上游的原料商包括種植業、包裝業與食品添加劑加工制造業等；中游的品牌商由各大調味品公司構成；下游的渠道商通過線上與線下銷售的方式將產品銷售給終端消費者。消費者可以通過商超、百貨店等線下渠道購買產品，也可通過電商等線上平臺購買產品。

2、市場規模穩步增長，多品類多元發展

2.1 市場規模穩步增長，行業持續擴容

小產品、大市場，市場規模穩步擴張。作為生活必需品，調味品行業具有典型的“小產品、大市場”的特點，近幾年行業表現持續向好。市場規模方面，2020 年，我國調味品行業的市場規模為3950 億元，同比增長18.05%。2014-2020 年，我國調味品行業的市場規模從2595億元增加至3950 億元，年均復合增速為7.25%。產量方面，2020 年我國調味品行業的產量為 1627.1 萬噸，同比增長 13.87%。2014-2020 年，我國調味品行業的產量從 739.1 萬噸增加至 1627.1 萬噸，年均復合增速為 14.06%。

調味品企業數量不斷增加，行業持續擴容。根據艾媒咨詢數據顯示，2020 年，我國調味品企業注冊數量為 90991 家。2012-2020 年，我國調味品企業注冊數量從15620家增加至 90991 家，年均復合增速為 24.64%。我國調味品企業數量增加較快，行業持續擴容。

2.2 醬油：市場需求大，消費升級推動產品結構上移

醬油類產品的需求在細分板塊中占絕對主導地位。醬油作為傳統的調味品，在我國消費品市場中擁有穩定的消費群體。從調味品的細分市場看，醬油類產品的市場消費需求具有絕對優勢。2020 年，醬油在市場的需求占比為 60%。其次是辣椒醬與湯味調味品，在市場中的需求占比分別為 9.0%與 6.9%。而蛋黃醬和沙拉醬的市場需求占比僅占 0.5%，各品類之間的需求相差較大。

消費升級推動醬油產品結構上移。隨著“低鹽少糖”的健康理念逐步被消費者認可， 我國的醬油產品逐步向低鹽化、健康化方向延伸。近幾年，行業中的公司在普通醬油的基礎上，不斷豐富產品矩陣，相繼開發出零添加、低鹽、有機等新品類醬油，推動醬油產品結構逐步上移。在居民生活水平不斷提高以及對健康的重視程度日益提升的背景下，我們預計醬油未來的發展趨勢將以健康化、特色化為主線，從而更好的迎合市場需求。

2.3 食醋：量價穩中有升，區域性強

百強食醋企業量價穩中有升。食醋作為調味品的第二大品類，與醬油相比，食醋行業內的公司規模相對較小，品牌影響力相對有限。隨著食醋公司自身的發展，近幾年食醋行業的量價均穩中有升。根據中國調味品協會數據顯示，2018 年，我國百強食醋企業銷售收入為 63.11 億元；2012-2018 年，我國百強食醋企業銷售收入從 35.38 億元增加至 63.11 億元，年均復合增速為 10.13%。2018 年，我國百強食醋企業產量為 165 萬噸；2012-2018 年，我國百強食醋企業產量從 104 萬噸增加至 165 萬噸，年均復合增速為 8.00%。

食醋發展具有區域性的特點，產量結構相對分散。我國不同地區的飲食習慣與飲食文化有所不同，造就了食醋的發展具有較強的區域性特點。醋在發展過程中，原料、生產周期與口味等方面均有自身獨特的特點。由于食醋具有區域性的特點，我國食醋的產量結構相對較為分散。2018 年，在我國食醋百強企業中，產量為 1-5 萬噸的企業占比最多，為 61%；產量為 1 萬噸以下的企業占比為 20%；產量為 5-10 萬噸與 10 萬噸以上的企業占比較少，分別為 8%與 11%。

2.4 復合調味品：規模增速快，市場增長潛力大

復合調味品市場規模增速快，增長潛力大。近幾年，隨著居民消費水平的提高以及消費習慣的轉變，火鍋底料、中式復合調味料等產品迅速搶占消費市場，復合調味品迎來較為確定性的發展機遇。根據艾媒咨詢數據顯示，2019H1，我國復合調味品市場規 模為 613.70 億元。2011-2018 年，復合調味品市場規模從 432 億元增加至 1133 億元， 年均復合增速為 14.77%，期間每年行業的市場規模增速均超過兩位數增長。隨著復合調味品市場規模的擴大，復合調味品市場規模占比從 2014 年的 25.20%提高至 2018 年的 35.14%，市場份額逐年增加。在消費升級與市場不斷追求多樣化調味產品的背景 下，預計我國復合調味品市場未來增長潛力較大。

3、競爭格局相對分散，行業集中度有望提升

3.1 競爭格局一超多強，行業相對分散

行業競爭格局相對分散。將我國調味品零售市場份額進行拆分，可以看出目前我國調味品行業前十大企業的零售市場份額不足30%。根據 Euromonitor 數據顯示，2020 年, 我國調味品市場（不包括醋）前十大企業的零售市場份額為 28%。行業競爭格局較為分散。

3.2 調味品行業集中度有望提升

行業集中度有所提升，未來仍具增長空間。我國調味品行業集中度近幾年有所提升。2010-2019 年，我國調味品行業 CR4 從 16.00%增加至 18.60%；CR8 從 21.00%增加至 25.30%。但與發達國家相比，我國調味品行業的集中度仍具有提升空間。根據 Euromonitor 數據顯示，2020 年我國調味品行業的 CR5 為 19.50%，日本和美國的CR5分別為 24.90%與 34.20%。受疫情影響，去年以來原材料價格漲幅較大，調味品部分企業利潤承壓，行業加速分化，部分經營能力較差、抗風險能力較低的小企業在發展中被清洗淘汰。在行業不斷優化調整的背景下，市場份額未來有望進一步向龍頭企業靠攏。

食醋競爭格局較為分散，有望向龍頭企業靠攏。食醋受地域文化與飲食習慣的影響， 具有一定的區域性特點，競爭格局較醬油更為分散。根據前瞻產業研究院數據顯示， 2018 年我國食醋板塊的 CR5 為 16.20%。我國復合調味品滲透率低，未來有較大的提升潛力，龍頭有望受益。我國復合調味品起步較晚，受居民生活節奏加快、飲食習慣等因素的影響，復合調味品處于較快增長階段，但目前滲透率相對較低。2020 年，我國復合調味品的滲透率僅為 26.00%，美國、日本與韓國的復合調味品占比分別為 73.00%、66.00%與 59.00%，遠高于我國的水平。隨著消費者對復合調味品接受度不斷提高，預計我國復合調味品的滲透率將有較大的提升空間。在滲透率提高的背景下，龍頭企業將有望收益，復合調味品板塊集中度或進一步提高。

4、B 端+C 端，驅動行業需求提升與結構上移

4.1 需求結構：餐飲為主，零售為輔

我國調味品需求結構以餐飲為主，零售為輔。目前，我國調味品的消費渠道包括餐飲、 家庭與食品加工。其中，餐飲端的消費占比最大，其次為家庭端消費。2020 年，我國餐飲端的調味品消費占比為 50%，家庭端與食品加工渠道占比分別為 30%與 20%。在餐飲端方面，除了消費渠道占比最大之外，調味品人均攝入量也相對較高。2019 年，餐飲端調味品人均攝入量為 7.19g/公斤，約為家庭端的 1.56 倍。

4.2 餐飲端：外出就餐次數增加+餐飲連鎖化+外賣滲透率提高，拉動調味 品需求提升

4.2.1 我國餐飲行業穩步發展，未來仍具有發展空間

我國餐飲行業收入規模穩步增長，近幾年發展態勢良好。2020 年受疫情影響，餐飲行業受到嚴重沖擊，實現收入 3.95 萬億元，同比下降 15.42%。若剔除2020 年的特殊情況，2012-2019 年，我國餐飲行業收入規模穩步增長，收入從 2.34 萬億元增加至 4.67 萬億元，年均復合增速為 10.38%。

對標美國餐飲行業，我國餐飲市場未來仍具發展空間。與作為全球餐飲大國的美國對標，2019 年，美國餐飲行業收入為 5.50 萬億元，我國餐飲行業收入為 4.67 萬億元， 我國餐飲行業的收入總規模與美國相差并不是很大。但與美國相比，我國的人均可支配收入與人均餐飲消費均存在較大的提升空間。2019 年，我國人均可支配收入與人均餐飲消費為分別為3.07 萬元與 3335.71 元，美國人均可支配收入與人均餐飲消費為 分別為 32.30 萬元與 16666.67 元，分別是我國對應指標的約 10 倍與 5 倍。因此，隨著我國經濟水平的不斷發展，我國餐飲市場未來仍存在較為確定的發展空間。考慮到部分地區仍存在疫情反復的現象，2021 年餐飲行業收入較 2019 年增速或有所放緩。但從長期來看，隨著經濟復蘇回暖，預計我國餐飲行業仍將保持增長態勢。將疫情納 入考慮因素后，以 2019 年為基數，若餐飲行業收入按照年均復合增速 8.50%增長，2025 年我國餐飲行業收入將達 7.62 萬億元。

4.2.2 餐飲端調味品需求拉動因素一：居民外出就餐次數增加

居民消費水平提高，外出就餐次數有所增加。隨著我國經濟不斷發展，人均居民可支配收入穩中有升。2016-2020 年，我國人均可支配收入從 23821 元增加至 32189 元，年均復合增速為 6.2%。在生活質量不斷提高的背景下，居民外出就餐次數隨之增加。根據艾瑞咨詢數據顯示，2018 年我國消費者外出就餐次數增加比例為 51.80%；外出就餐次數沒有發生明顯變化的比例為 37.50%。

城鎮居民是拉動外出就餐的主力，推動調味品需求進一步提升。分地區看，我國城鎮居民的外出就餐率整體高于農村居民。2011 年，我國城鎮居民外出就餐率為 18.30%， 高出農村居民約 7.2 個百分點。2006-2011 年，我國城鎮居民外出就餐率從 15.74%增 加至 18.30%，農村居民外出就餐率從 7.06%增加至 11.09%。根據美國中央情報局發布的2020 年《世界概況》顯示，2019 年我國城鎮化率為 61.40%，日本、美國、韓國和新加坡分別為 91.80%、82.70%、81.40%與 100%，發達國家的城鎮化率均值在 80%左 右。與主要發達國家對比，我國城鎮化率未來有較大的提升空間。隨著城市化建設水 平的提高，城鎮居民的基數將進一步增加。在城鎮居民作為外出就餐主力軍的背景下， 我國餐飲端調味品需求有望進一步提升。

4.2.3 餐飲端調味品需求拉動因素二：餐飲行業連鎖化趨勢加速

我國餐飲行業連鎖化趨勢加速。近幾年，我國餐飲行業的連鎖化、規模化進程加速， 連鎖餐飲企業的總營收與總店數均呈現增長態勢。營收方面，2019 年，我國連鎖餐飲企業營業收入為 2234.50 億元，同比增長 14.59%；2015-2019 年，我國連鎖餐飲企業營業收入從 1526.61 億元增加至 2234.50 億元，年均復合增速為10.00%。門店數方面，2019 年，我國連鎖餐飲企業總門店數為 495 個，同比增長 2.70%。

餐飲連鎖化或成為未來發展的趨勢。我國餐飲行業近幾年不斷發展壯大，餐飲連鎖化成為越來越多公司的選擇。根據《中國餐飲加盟行業白皮書 2021》顯示，2020 年中國餐飲連鎖市場的連鎖化率從2019 年的13.3%提升至 15.0%，餐飲連鎖化率水平有所提高。但與其他國家相比，我國餐飲連鎖化率較低，競爭格局相對分散。2018 年，我國餐飲連鎖化率與餐飲 CR5 分別為 10%與 2%，遠低于美國、日本、韓國等國家，我國餐飲連鎖化率未來有較大的提升空間。

餐飲連鎖化趨勢將帶動調味品需求的提升。連鎖化餐飲店的一個主要特征在于每家連鎖店的調味品具有特色化、標準化、統一化的特點，對調味品公司的要求較高。因此，當調味品公司對一家連鎖店的調味品進行市場分析后，即可按照標準化程序向各個連鎖門店提供調味品，進而在一定程度上提高調味品企業的規模化水平，從而拉動調味品需求的提升。

4.2.4 餐飲端調味品需求拉動因素三：外賣市場滲透率不斷提高

我國外賣市場交易規模持續增長，促進調味品市場進一步發展。自 2015 年以來，我國外賣市場迅速發展。根據艾瑞咨詢數據顯示，2019 年我國餐飲外賣收入與外賣消費者用戶規模分別達6536 億元與4.58 億人。2015-2019 年，我國餐飲外賣收入與外賣消費者用戶規模的年均復合增速分別為91.01%與 41.69%。隨著我國城鎮化進程不斷加速與 80、90 后消費群體的崛起，預計我國外賣市場未來將持續擴容，進而進一步提高對調味品的需求。

4.3 零售端：消費頻次增加+消費升級，激發調味品增長潛力

我國調味品零售渠道以大型商超、超市為主，電商加速發展。我國調味品零售渠道主要分為三類：（1）以大型商超、超市、便利店為代表的現代渠道；（2）以獨立小型雜貨店為代表的傳統渠道；（3）電商渠道。隨著經濟社會的發展與居民生活方式的轉變，以獨立小型雜貨店為代表的傳統渠道比例逐年下降，占比從 2010 年的 42%下降至 2020 年的 27%。以大型商超、超市為代表的現代渠道成為調味品零售渠道的主力，占比從2010 年的49%增加至2020 年的63%。此外，在互聯網興起的背景下，零售端電商渠道的占比從 2010 年的 2.0%增加至 2020 年的 5.10%。雖然目前電商比例較小，但在居民生活節奏加快與互聯網滲透率提高的背景下，調味品零售電商或有進一步的發展空間。

調味品消費頻次與年花費均有所提高。近幾年，隨著居民生活質量的提高以及城市家庭數量的不斷增加，我國調味品的消費頻次與年花費均有所提高。針對消費頻次增加的現象，一方面，醬油、醋等產品針對市場需求，推出小瓶的調味產品供消費者選擇；另一方面，復合調味品快速發展。而火鍋底料、番茄醬等復合調味品較醬油、醋來說， 消費速度更快。根據 Frost Sullivan 數據顯示，2018 年一線城市調味品年均花費為 239 元，較2016 年增長 20%；調味品年購買次數 16 次，較 2016 年增長 12%。二線城市調味品年均花費為 174 元，較 2016 年增長 26%；調味品年購買次數 13 次，較 2016 年增長 9%。三線城市調味品年均花費為 138 元，較 2016 年增長 34%；調味品年購買次數 11 次，較 2016 年增長 15%。四五線城市調味品年均花費為125 元，較 2016 年增 長 20%；調味品年購買次數11 次，較2016 年增長 16%。在居民生活質量與城鎮化率 不斷提高的背景下，調味品零售市場未來仍具備較為強勁的增長空間。

消費結構升級，調味品層級上移。隨著居民收入水平的提高，人們對生活品質有了更高的要求，健康觀念逐步深入人心。低鹽、少糖、零添加等名詞成為越來越多消費者在購買調味品時的重要考慮因素。以醬油行業為例，我國醬油行業在消費升級的背景下，逐步呈現出高端化與多功能化的趨勢，產品范圍從傳統的醬油、生抽、老抽擴大到高鮮醬油、零添加醬油、有機醬油等。2014-2018 年，我國高端醬油的市場規模從 130.97 億元增加至 202.35 億元，年均復合增速為 11.49%。在消費升級背景下，越來越多的公司相繼推出高端產品供市場選擇。

我國調味品人均零售價格與人均零售消費量未來仍具有較大的提高空間。根據 Euromonitor 數據顯示，2020 年我國調味品人均零售價為 3.00 美元/kg，人均零售消 費量為 5.00kg，人均零售消費額為 15.00 美元，遠低于日本與全球平均水平。韓國人均零售消費量略低于我國，其余兩項指標高于我國水平。日本由于飲食文化較為獨特， 調味品人均消費的量與價相對較高。相比較而言，隨著我國居民人均收入水平不斷提 高以及調味品消費層級上移，我國調味品行業的量價未來具有較大的提升空間。

從零售端預測調味品市場，預計 2025 年我國調味品市場規模超 5000 億元。作為日常生活的必需品，我國調味品行業市場規模逐年增加。2020 年，我國調味品行業市場規模為 3950 億元，同比增長18.05%。從零售端出發，Euromonitor 測算到 2025 年，我國調味品零售端市場規模將達到 1867 億元。我們將調味品零售端市場規模進行量價拆解。量方面，2020 年調味品零售量為 695 萬噸，按照 CAGR5 為 1.42%進行測算， 2025 年調味品的零售量為 746 萬噸。價方面，2020 年調味品零售口徑均價為 20853 元/噸，按照 CAGR5 為 3.71%進行測算，2025 年調味品的零售均價為 25020 元/噸。我 們根據近幾年零售端在調味品行業中的占比，假設 2025 年零售端占比為 35%，2025 年調味品行業市場規模將達約 5334 億元。